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人福科技（600079）在弱市条件下独辟蹊径，利用金融创新工具开辟新的融资渠道，引得市场一片喝彩。然而，潜在的风险似乎也在声声叫好中被人们抛在了脑后
对于股民和上市公司来说，今年下半年的股市显然要比12月的天气更令他们感到寒冷。但是，同样的命运却有不同的选择。弱势的股民们只能寄希望于来年“牛市”的雄风重振；而上市公司却不愿坐以待毙，他们借政策东风的频吹，纷纷擎起金融创新的大旗，以求解危除困。
涅再生的信托业便浮出水面。人福科技(600079)以上市公司采用自有资产与信托公司合作设立信托产品向社会融资“第一人”的形象，不经意间走上了“前台”。
■天无绝人之路
12月11日，人福科技董事会发布公告宣称，其控股子公司湖北南湖当代学生公寓物业有限公司（南湖当代）与伊斯兰国际信托投资有限公司（伊斯兰信托）开展信托业务合作，就南湖当代所有的当代学生公寓房产和其他相关权利设立信托，向社会融资。该信托计划发行规模为1亿元人民币，投资者享有的年投资收益率不超过4.5%，期限不超过3年。同时，人福科技承诺，对南湖当代到期优先赎回义务，承担不可撤销的连带保证责任。
据悉，该信托产品发行时间，初步定在公司1月10日开完股东大会之后正式启动。
本次信托融资的主要设计者、人福科技董秘傅延华介绍，实施本次信托计划的目的，主要是用信贷资金，偿还当代学生公寓项目的部分银行贷款，降低公司的财务成本，同时，部分解决公司流动资金不足的问题。
据了解，位于武汉市洪山区民院路168号的当代学生公寓，共有9栋6层高的公寓楼，总建筑面积为13万平方米，按当地每平方米1500元的平均造价推算，当代学生公寓总造价大约为1.9亿元上下。
人福科技并不讳言对资金的“热望”。傅延华明确表示：“传统的融资方式已不能完全适应公司的发展要求。从公司的长远发展考虑，领导层早就提出要积极探索新的融资方式。”
实际上，此次信托计划的推出，很大程度上是由于人福科技的其他融资渠道目前存在一定困难。据悉，人福科技今年上半年刚刚实施一次配股，当时是10配3，共募集资金1.67亿元，其中的1.2亿元以非常快的速度用于增资南湖当代公司，取得了南湖当代公司92.3%的绝对控股权。按照现行规定，人福科技要在证券市场进行再融资，尚需“等待”一个完整会计年度。
继续向银行贷款，企业承担的实际利率太高。据了解，如果通过银行贷款，一般说来，3年期贷款年利率约为5.6％。
“公司也曾尝试发行企业债，还去过国家计委，但1993年颁发的《企业债券管理暂行条例》已经不能适应当前形势，实际上已经暂停实施，现在企业要发行债券都需要国务院特批，一般也只有国有大型企业才能实现发债融资的目标。”对于这一点，傅延华颇显无奈。
傅延华向记者介绍，正在设计中的信托方案，其核心内容是借助信托公司平台，将上市公司流动性较低的长期资产，转化为流动性最强的现金，从而实现公司融资。此外，正在设计中的信托方案可能会引入“优先受益权”、“劣后受益权”以及“两个信托合同交易”等新的信托概念，也将是对现有信托产品的一个创新。他认为，本次信托融资有利于降低公司融资成本，有利于优化公司资产负债结构，因此也有利于公司持续发展和股东利益最大化。
对于众多在二级市场融资和银行贷款中屡遭尴尬的上市公司而言，此次信托计划因为开辟了一条新的融资渠道，被普遍看作是“金融创新”的一次尝试。
■几个创新概念
据傅延华透露，正在设计中的信托方案可能会引入“优先受益权”、“劣后受益权”以及“两个信托合同交易”等新的信托概念，也将是对现有信托产品的一个创新。即一个是《人福科技当代学生公寓不动产信托合同》，另一个是《人福科技当代学生公寓优先收益权资金信托合同》。后一个信托合同筹集的资金投入前一个信托合同。
第一个信托合约：不动产信托合约。湖北南湖当代学生公寓物业有限公司将账面价值15157万元的当代学生公寓不动产整体信托给伊斯兰信托进行管理，并委托伊斯兰信托将该不动产的优先受益权，即每年4.5%的租金收入优先分配权和到期处置收入优先分配权，作为专用投向发起设立一个期限为3年、总规模为1亿元人民币的资金信托计划。不动产信托和资金信托计划成立后，资金信托计划的投资者将优先享有当代学生公寓每年约1300万元租金收入中的450万元部分（年4.5%），超过450万元优先收益权的部分（劣后受益权）归南湖当代所有，当代学生公寓不动产整体作为南湖当代到期履行不可撤销赎回责任的实物资产保证。人福科技为南湖当代对优先受益权到期赎回义务提供无条件不可撤销的连带责任。
第二个信托合约：资金信托计划。伊斯兰国际信托投资公司向投资者发行期限为3年、规模为人民币1亿元的资金信托计划，受让不动产信托中委托伊斯兰信托转让的优先受益权。投资者投资该信托计划，可获得当代学生公寓每年租金收入中450万元的优先收益权，按年支付，期限3年。信托计划3年期满后，由湖北南湖当代学生公寓物业有限公司行使不可撤销赎回义务归还投资者本金，同时上市公司人福科技股份有限公司为该项赎回义务提供不可撤销的担保。预计投资者年净收益率为4.5%。
傅延华表示，“我们本次信托融资一方面是希望在传统融资渠道之外开辟一条新路，为公司股东创造价值；另一方面也是希望能够为投资者提供一个低风险、良好收益的金融投资产品。应当讲信托方案中投资者的投资利益和风险控制是有充足保障的，相信也会得到市场的认可。”
■并非高枕无忧
在市场萎靡不振的今天，信托产品确实有其大行其道的理由。虽然与股票、基金和债券相比，信托产品明显缺乏流动性，但在股市低迷、投资者信心不足的大背景下，信托产品因为它所具有的预期高回报和直接或间接的政府财政为基础而受到投资者青睐，使投资者出于对政府的信任纷纷解囊，踊跃购买。
然而，与上市公司的热情相比，面对舆论的声声喝彩，有专家指出，目前，资本市场低迷不振，上市公司的信誉受到人们的普遍质疑，投资者信心严重受挫，资本市场的融资功能出现“萎缩”，无论是配股、增发还是可转债都面临着尴尬的境遇。在这种大背景下，企业想到利用其他金融工具的创新实现融资目的本无可厚非，但是，信托工具有自己的特点，它的风险性还没有被投资者充分认识到。投资者往往只看到它的高收益率，而忽视了信托产品实际上也存在着零收益和负收益的风险。
人福科技也在设计中的信托方案中指出，受托人管理、运用或处分信托财产过程中，可能面临各种风险，包括当代学生公寓房地产的不可抗力风险、信托计划终止后不能赎回的风险、信托收益的实现风险以及受托人管理风险等。
业内人士认为，人福科技在此次信托产品的创新中面临着诸多的风险：发行的风险、到期赎回的风险和监管的风险。
人福科技的董秘傅延华表示，现在公司最担心的就是市场风险，也就是说发行能不能被市场认可，投资者会不会购买的问题。对此，伊斯兰信托常务副总李东明指出，由于信托产品必须通过私募的方式发行，而且信托公司也不能在异地设立分支机构，因此公司在完成重新登记及取得信托业务许可证后，已着手建立了客户网络，并广泛接触投资者，做好各方面的准备。
至于信托产品本身的风险，信托业专家认为，项目的盈利能力是关键，此前一些属于政府工程项目的信托产品之所以热销，很大程度是因为有政府信用，而对于纯粹市场化的信托项目，则相对增加了项目收益以及还本的压力及风险。
傅延华认为，目前，南湖当代学生公寓年租金约为1300万元，完全能够保障投资者每年约450万元的信托受益。
但是，３年到期后，即使不算各种经营成本，除去投资人收益的1350万（450万×3年）外，当代学生公寓总盈利为2550万，远不能偿还1亿元的信贷本金。傅延华说，到期可以通过银行贷款来偿还，因为公司在银行还有一定数额的授信额度，应该没什么风险。
这样看来，以当代学生公寓目前的盈利能力，要在3年后偿还投资人的信托本金，基本可以断定难以实现。问题是，在目前上市公司较多存在生存危机的情况下，承担此次信托计划担保责任的上市公司，3年后会向何处去，谁也难以预料，一旦出现不测，各种承诺恐怕都可能难以兑现。
记者还注意到，信托产品目前在中国还处于试点阶段，尤其是上市公司发行信托计划，管理层还没有明确的政策指引。按照中国现行信托法规体系（即《信托法》和两个管理办法），目前信托产品的发行机制基本上是市场化操作，整个信托产品的设计和发行均是由企业和信托公司自主协商决定，发行前并无相关的主管部门来审批，只是在发行成功后向中国人民银行进行备案。因此，该类信托产品隐含的市场风险又有多大，实在很难预料。
中央财经大学证券期货研究所所长贺强教授认为，根据资本市场已有的经验教训，在此次信托融资过程中，作为上市公司的人福科技为其控股子公司担保，应该说也承担着不小的风险。实际上，“这笔钱如何监督管理是关键。”
另有专家针对此前一些上市公司缺乏诚信的行为，提醒投资者：“要谨防上市公司利用信托这种产品，演绎新一轮的圈钱运动。”
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